企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離必然導(dǎo)致投資者與企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)者之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。由于不對(duì)稱信息的存在將會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)典型后果即：逆向選擇(adverseselection)和道德風(fēng)險(xiǎn)(moralhazard)。信息不對(duì)稱也是會(huì)計(jì)造假的誘因之一。為了解決上述問題，國(guó)際上同行的做法是訴諸公司治理結(jié)構(gòu)和對(duì)管理當(dāng)局股票期權(quán)安排，監(jiān)督管理經(jīng)營(yíng)者釋放信息，均衡信息分布。事實(shí)證明，股票期權(quán)制度是解決企業(yè)委托--代理問題的一項(xiàng)十分有效的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計(jì)，截止到2005年，《財(cái)富》雜志評(píng)出的全球500強(qiáng)中，大約80%以上的公司已在高層經(jīng)理中實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)。在美國(guó)，幾乎100%的高科技公司、約90%以上的上市公司都實(shí)行了這一制度。
但是隨著在實(shí)踐過(guò)程中遭遇的挫折，也受到了很多人的質(zhì)疑。安然公司，安達(dá)信，世通公司，施樂公司，默克公司等，這些世界知名的公司都曾因使用股票期權(quán)制度受益菲淺，但是如今卻因財(cái)務(wù)造假有的破產(chǎn)，有的倒閉，有的聲名狼藉。股票期權(quán)制度遭遇了空前的質(zhì)疑。2003年下半年，原先曾使用股票期權(quán)而走向成功的微軟公司和花旗集團(tuán)先后宣稱將放棄股票期權(quán)制，越來(lái)越多的人們開始懷疑股票期權(quán)制度的作用。
美國(guó)財(cái)務(wù)丑聞的頻繁爆發(fā)，中國(guó)上市公司管理者持股與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的弱相關(guān)性，似乎都讓人們對(duì)股票期權(quán)制度望而卻步，賽迪顧問認(rèn)為，制度出現(xiàn)漏洞需要的是完善而不是全盤否定，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展歷程己經(jīng)證明，它仍然是一種解決長(zhǎng)期激勵(lì)的主要方法之一，這是因?yàn)椋?
第一，在理論上要充分認(rèn)識(shí)到股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制有著其他激勵(lì)機(jī)制所沒有的內(nèi)在激勵(lì)邏輯：授予經(jīng)理人股票期權(quán)→經(jīng)理人努力工作→公司業(yè)績(jī)提高→公司股票價(jià)格上漲→經(jīng)理人行使期權(quán)獲利→經(jīng)理人更加努力工作。
第二，在實(shí)踐中，相對(duì)我國(guó)的實(shí)際應(yīng)用情況而言，許多的假設(shè)前提發(fā)生了改變，相關(guān)政策和管理辦法正在完善。2006年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式出臺(tái)《上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見(試行稿)》；《國(guó)有控股上市公司(境外)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》已于2006年3月1日起施行，2006年底國(guó)務(wù)院國(guó)資委正式公布《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，明確境內(nèi)國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的前提條件。這些陸續(xù)出臺(tái)的政策和管理辦法成為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的前提條件，提供了規(guī)范的法律制度保障。
第三，目前我國(guó)的實(shí)際情況是并沒有真正意義上的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，就算已經(jīng)在試點(diǎn)實(shí)踐的一百多家上市公司內(nèi)部，其衍生出來(lái)的種種模式當(dāng)中，經(jīng)理人持股比例相對(duì)于整個(gè)市值而言也是微不足道的，這為我們真正應(yīng)用股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制留下了發(fā)展的空間。
任何一個(gè)制度都必須一分為二地看待，既要看到其內(nèi)在激勵(lì)機(jī)理，也要看到其內(nèi)在缺陷，我國(guó)上市公司的控制權(quán)實(shí)質(zhì)掌握在內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者手中，即“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，使我國(guó)上市公司的委托--代理問題更為突出，經(jīng)理人員的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”，最終結(jié)果導(dǎo)致我國(guó)上市公司經(jīng)理人存在通過(guò)各種非合法的手段來(lái)達(dá)到自身利益最大化的機(jī)會(huì)。股權(quán)激勵(lì)是一把雙刃劍，正確使用股權(quán)激勵(lì)可以令企業(yè)青春常駐，如果被濫用或者歪曲則會(huì)令企業(yè)遭受重大損失，因此必須有一套規(guī)則明確，嚴(yán)格管理。如果公司治理結(jié)構(gòu)不完善，內(nèi)部人控制下的公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，亦可能引發(fā)公司管理層在實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃前刻意降低公司收益率、壓低股價(jià)，而在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，釋放隱性收益，驅(qū)使股價(jià)回升，從而獲得超額收益；嚴(yán)重者甚至直接進(jìn)行“會(huì)計(jì)造假”，以求獲得并兌現(xiàn)巨額的激勵(lì)股權(quán)收益。上述舉動(dòng)，不僅不利于公司的可持續(xù)增長(zhǎng)，甚至有可能給公司和股東利益造成損害，給投資者帶來(lái)較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
充分激勵(lì)和有效約束國(guó)有企業(yè)管理者這兩大難題中，如何在激勵(lì)與約束之間尋求一種平衡，探索行之有效的制衡規(guī)則，成為我國(guó)國(guó)有企業(yè)有效實(shí)施股票期權(quán)制度的必須要攻克的難題。
股票期權(quán)作為一種激勵(lì)制度，應(yīng)以業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)為基礎(chǔ)。只有建立在公正合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基礎(chǔ)上的激勵(lì)才是可行且有效的。否則，任何制度都可能被歪曲甚至背離這種制度設(shè)計(jì)的初衷。除此之外，還應(yīng)該考慮以下幾點(diǎn)：
首先，我們認(rèn)為投資者的知情權(quán)必須得到保障，監(jiān)督和約束經(jīng)營(yíng)管理者準(zhǔn)確及時(shí)信息披露，除此之外，在會(huì)計(jì)報(bào)表應(yīng)該有明確的反應(yīng)。其二，進(jìn)行股票期權(quán)的試點(diǎn)與環(huán)境建設(shè)，在目前外部環(huán)境包含市場(chǎng)環(huán)境、法律環(huán)境等條件還不十分成熟的情況下，我國(guó)對(duì)條件相對(duì)成熟的企業(yè)試點(diǎn)先行。第三，規(guī)范應(yīng)貫穿管理者獲得股權(quán)激勵(lì)獎(jiǎng)勵(lì)的整個(gè)過(guò)程，既有引導(dǎo)，又有禁止，“賞罰肅而號(hào)令明”，真正讓股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮應(yīng)有的效用。
隨著今年有關(guān)部委關(guān)于國(guó)資控股上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策的頒布實(shí)施，使得央企建立長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的環(huán)境日益成熟。寶鋼股份股權(quán)激勵(lì)的消息，體現(xiàn)了“寶鋼特色”的多重約束機(jī)制在市場(chǎng)上引來(lái)一片贊譽(yù)，也為后續(xù)央企建立有效的人才競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略提供有益參考。
寶鋼的激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定：每期擬授予限制性股票數(shù)量的總和，加上公司其他有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票總數(shù)，不得超過(guò)公司股本總額的10%；非經(jīng)股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn)，任何一名激勵(lì)對(duì)象通過(guò)全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲授的公司股票累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的1%。首期實(shí)施時(shí)，擬授予的限制性股票數(shù)量總和不超過(guò)公司股本總額的1%。激勵(lì)對(duì)象激勵(lì)額度上限最高不超過(guò)其薪酬總水平的30%。這些都在《試行辦法》中有所限制。
賽迪顧問分析認(rèn)為，與今年所有已公布的上市公司股權(quán)激勵(lì)方案相比，寶鋼股份的設(shè)計(jì)堪稱較為復(fù)雜、要求較為嚴(yán)格、操作較為規(guī)范，其參數(shù)之多創(chuàng)下新的紀(jì)錄，共引入17項(xiàng)參數(shù)來(lái)約束股權(quán)激勵(lì)的操作。在激勵(lì)股票授予條件上，寶鋼股份從境內(nèi)外可比鋼鐵企業(yè)中分別選擇5家以上上市公司作為業(yè)績(jī)考核參考對(duì)象，體現(xiàn)了公司立足國(guó)內(nèi)平臺(tái)、超越國(guó)際同行的戰(zhàn)略定位。為促使激勵(lì)對(duì)象關(guān)注長(zhǎng)期市值表現(xiàn)，寶鋼股份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以公司市值是否提升作為股票解鎖的條件。在業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)的前提下，委托管理人在公司股權(quán)激勵(lì)額度和激勵(lì)對(duì)象自籌資金額度內(nèi)，從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買公司A股，授予激勵(lì)對(duì)象并鎖定兩年，鎖定期滿后根據(jù)考核結(jié)果在3年內(nèi)分批解鎖。這樣，使得激勵(lì)對(duì)象股權(quán)收益大小與公司股價(jià)的長(zhǎng)遠(yuǎn)表現(xiàn)密切相關(guān)，有效地協(xié)調(diào)了激勵(lì)對(duì)象和股東的利益。寶鋼股份的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃融合了業(yè)績(jī)股票、股票期權(quán)等激勵(lì)模式的特點(diǎn)，既體現(xiàn)了適度的激勵(lì)性，又有較強(qiáng)的約束性，這有利于保證上市公司長(zhǎng)期價(jià)值的穩(wěn)步提高，是非常值得借鑒的。
關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)和前提問題。股權(quán)激勵(lì)是與現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度和公司制法人治理結(jié)構(gòu)有機(jī)聯(lián)系的一種全新的人力資源激勵(lì)方式，所以必須以系統(tǒng)的、真真切切的全方位改制（包括產(chǎn)權(quán)重組和管理重組）為基礎(chǔ)，要以科學(xué)的財(cái)務(wù)核算體系和績(jī)效考評(píng)體系為前提。事實(shí)上，好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠?qū)局卫斫Y(jié)構(gòu)形成良性互動(dòng)，而良好的公司治理結(jié)構(gòu)又是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮作用的必要條件，是上市公司健康運(yùn)行的重要制度基礎(chǔ)。在國(guó)資委出臺(tái)《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》時(shí)，亦強(qiáng)調(diào)上市公司必須建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)。
股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制必將成為我國(guó)上市的有效解決委托--代理問題、國(guó)有股減持問題、公司法人治理管理機(jī)制的主要方案，對(duì)中國(guó)企業(yè)仍至整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都具有重要的意義，但也要清醒地認(rèn)識(shí)到是否具備實(shí)施的條件和基礎(chǔ)，不要盲從于一時(shí)的潮流，否則再好的制度也會(huì)失效。
作者：封殿勝，文章來(lái)源：賽迪顧問企業(yè)戰(zhàn)略管理咨詢中心 |
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