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    估值可比性提高投資準(zhǔn)確性提升

    上個(gè)月，一份由財(cái)政部正式發(fā)布的，包括39項(xiàng)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和48項(xiàng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則的中國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正式出臺(tái)，并將于2007年1月1日首先在上市公司中推行。基金業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將帶來“革命性的變化”。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將對(duì)上市公司業(yè)績(jī)和資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生重要影響，從而帶動(dòng)A股價(jià)值的重估，增加二級(jí)市場(chǎng)新的投資機(jī)會(huì)。

    提高境內(nèi)外股票估值可比性

    以往，在談到股票估值問題的時(shí)候，最常聽見基金經(jīng)理們說：估值的國際化。而所謂估值國際化的基礎(chǔ)就在于會(huì)計(jì)制度中某些標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定。在股票估值中，雖然現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的科學(xué)性要遠(yuǎn)高于對(duì)比法，但是由于對(duì)比法簡(jiǎn)單實(shí)用，因此它一直是證券投資界使用最多的估值方法，最常用的無疑是PE和PB等指標(biāo)。

    目前，國內(nèi)分析師在對(duì)上市公司進(jìn)行股票估值時(shí)，往往將Ａ股公司與香港、美國或歐洲等市場(chǎng)的同行業(yè)公司進(jìn)行業(yè)績(jī)和估值水平的比較。我們暫且不論A股公司與境外公司所處的成長(zhǎng)性、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等方面的不同，僅僅從會(huì)計(jì)上來看，這種做法就可能存在很大的問題。

    事實(shí)上，由于會(huì)計(jì)政策上的差異，在直接比較Ａ股公司與境外公司的業(yè)績(jī)以及PE、PB等指標(biāo)時(shí)，很有可能會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論。因此，受訪的基金經(jīng)理均表示，在進(jìn)行業(yè)績(jī)比較和估值水平比較時(shí)，關(guān)注不同公司之間會(huì)計(jì)政策的差異非常重要。尤其是要將此類比較作為對(duì)Ａ股公司投資意見的重要依據(jù)的時(shí)候，更是如此。

    申銀萬國證券研究所的徐繼強(qiáng)、黃燕銘兩位分析師認(rèn)為：這種可比性的提高所帶來的影響并不僅僅局限于股票估值這樣一個(gè)技術(shù)領(lǐng)域，而是會(huì)降低中國投資人了解境外上市公司以及境外投資人了解中國上市公司的成本。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同，消除相互之間理解會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)信息的隔閡，必將促進(jìn)國際間的貿(mào)易與投資活動(dòng)。這次會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改革，將對(duì)QFII投資人進(jìn)入中國A股市場(chǎng)以及境外戰(zhàn)略投資者購并中國企業(yè)的積極性的提高，產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。

    上市公司重組蘊(yùn)含投資機(jī)會(huì)

    綜觀整個(gè)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其中上市公司投資股票計(jì)價(jià)方式、債務(wù)重組損益確定、資產(chǎn)減值規(guī)定、投資性房地產(chǎn)規(guī)定等對(duì)上市公司影響將最大。

    《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第７號(hào)———非貨幣性資產(chǎn)交換》規(guī)定，非貨幣性資產(chǎn)交換同時(shí)滿足如下兩個(gè)條件，應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為換入資產(chǎn)的成本，公允價(jià)值與換出資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期損益：第一，交換具有商業(yè)實(shí)質(zhì)；第二，換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量。天相投顧研究所仇彥英分析師認(rèn)為：對(duì)作為債務(wù)人的上市公司而言，新的債務(wù)重組準(zhǔn)則意味著，一旦債權(quán)人讓步，上市公司獲得的利益將直接計(jì)入當(dāng)期收益，進(jìn)入利潤(rùn)表。對(duì)滬深股市無力清償債務(wù)的上市公司而言，一旦債務(wù)被全部或者部分豁免，可能大大提高其每股收益。該規(guī)則主要對(duì)當(dāng)前債務(wù)較重的上市公司有利，會(huì)帶來投機(jī)性機(jī)會(huì)。

    高標(biāo)準(zhǔn)信披提升投資準(zhǔn)確性

    幾乎每個(gè)受訪的基金業(yè)內(nèi)人士都道出了他們對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的第一印象，那就是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)上市公司信息披露做出了更高的要求，將提高上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的可利用價(jià)值。而這一點(diǎn)是相當(dāng)關(guān)鍵的，其潛在的含義就是會(huì)使上市公司業(yè)績(jī)的可預(yù)測(cè)性增強(qiáng)，這對(duì)基金投資的效率和準(zhǔn)確性都是大有幫助。上市公司披露的逐步完善將有助于投資者做出更正確的投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

    對(duì)于目前存在的上市公司發(fā)布虛假信息的事件，申萬研究所的報(bào)告認(rèn)為，新的會(huì)計(jì)制度并不能杜絕此類事件的發(fā)生的可能性，這一點(diǎn)在美國、歐洲、香港等會(huì)計(jì)和法律制度相當(dāng)完善的國家和地區(qū)都得以證明。不管對(duì)于基金這樣的機(jī)構(gòu)投資者還是散戶而言，無論上市公司在信息披露上做的多完美，最重要的還是睜大自己的眼睛。