每到歲末年初，對(duì)來年經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)和展望都備受期待。然而，近年來，無論是全球經(jīng)濟(jì)還是中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，黑天鵝事件往往層出不窮，經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)越發(fā)劇烈、政策執(zhí)行效果難于把控，年初既定政策在年中反轉(zhuǎn)的情況時(shí)有發(fā)生，為做預(yù)測(cè)增加了難度。
以2018年為例，盡管當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)內(nèi)憂外困局面，政策也迎來放松態(tài)勢(shì)，但在年初，市場(chǎng)對(duì)2018年經(jīng)濟(jì)前景普遍是非常樂觀的，對(duì)資本市場(chǎng)的期待，對(duì)企業(yè)盈利的看好等，支持不少機(jī)構(gòu)在今年年初上調(diào)了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。
然而，筆者在年初專欄文章《展望2018：防范中國(guó)經(jīng)濟(jì)的灰犀牛》中，對(duì)待今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較謹(jǐn)慎，對(duì)去杠桿背景下金融體系脆弱性、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等也表達(dá)了一些憂慮；此外，在《中美貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)有多大？》文章中，筆者亦談及了對(duì)特朗普對(duì)華發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)的警惕。如今看來，去杠桿和貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)在今年得到了淋漓盡致的體現(xiàn)。
回顧過去三年，黑天鵝事件也接連出現(xiàn)，使得年初預(yù)測(cè)也經(jīng)常與實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在較大出入。如海外方面，2016年英國(guó)脫歐與特朗普勝選上演黑天鵝，將危機(jī)以來，經(jīng)濟(jì)下行壓力緩釋背后的社會(huì)割裂呈現(xiàn)的淋漓盡致。2017年歐元區(qū)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)令全球?yàn)橹徽穑仓茪W元成為當(dāng)年表現(xiàn)最佳的貨幣。而進(jìn)入2018年，歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)平平，特朗普減稅則給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來明顯提振，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策走勢(shì)出現(xiàn)背離，且美國(guó)在全球范圍內(nèi)挑起貿(mào)易戰(zhàn)又讓國(guó)際機(jī)構(gòu)屢屢調(diào)低對(duì)全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易情況的預(yù)測(cè)。
從中國(guó)國(guó)內(nèi)情況來看，始于三年前的三去一降一補(bǔ)，目前來看，很多政策的演變也超出了政策出臺(tái)的初衷。如去產(chǎn)能方面，從產(chǎn)能過剩到行業(yè)利潤(rùn)大增僅僅用了短短一年的時(shí)間；去庫(kù)存方面，一二線城市率先實(shí)現(xiàn)房?jī)r(jià)翻番，其后得益于棚改貨幣化延續(xù)至三四線城市，房地產(chǎn)由庫(kù)存積壓到火爆銷售也僅用了兩三年的時(shí)間；而去杠桿政策在持續(xù)推進(jìn)的過程中，也出現(xiàn)負(fù)面沖擊，如近期央行易綱在談到去杠桿政策時(shí)表示，“前期一些政策制定考慮不周、缺乏協(xié)調(diào)、執(zhí)行偏離，強(qiáng)監(jiān)管政策效應(yīng)疊加，導(dǎo)致了一定的信用緊縮”，意味著未來去杠桿政策也將迎來調(diào)整。
展望2019年，當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景的判斷普遍是悲觀的，對(duì)宏觀政策有效性的質(zhì)疑、對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)的焦慮持續(xù)困擾著國(guó)內(nèi)投資者與企業(yè)界人士。但根據(jù)往年情況，筆者認(rèn)為，市場(chǎng)的情緒通常會(huì)放大，而轉(zhuǎn)折往往發(fā)生在市場(chǎng)一致看空或看多之際。因此，在當(dāng)前市場(chǎng)普遍低迷的背景下，其實(shí)不妨也找一下2019年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)好于預(yù)期的理由。
在筆者看來，從海外經(jīng)濟(jì)來看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)其實(shí)仍然處于一個(gè)比較好的時(shí)候。稅改提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，企業(yè)利潤(rùn)明顯改善，居民收入提升，拉動(dòng)消費(fèi)增加。此外，當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率也處于歷史較低水平。當(dāng)然，明年美國(guó)減稅的基數(shù)效應(yīng)會(huì)消失，預(yù)期明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)從高位有所回落，但整體來看，仍將會(huì)是一個(gè)不低的水平。
相對(duì)來看，歐洲的問題也并非是經(jīng)濟(jì)問題，而主要是政治方面的不確定性。從經(jīng)濟(jì)角度來看，當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)仍在擴(kuò)張區(qū)間，失業(yè)率持續(xù)下降，德國(guó)財(cái)政持續(xù)四年盈余，歐洲銀行業(yè)盈利能力有所改善，金融形勢(shì)整體上保持穩(wěn)定。接下來，如果歐盟能就英國(guó)脫歐、與意大利的財(cái)政預(yù)算爭(zhēng)論等事情上達(dá)成平穩(wěn)過渡，歐洲表現(xiàn)同樣值得期待。
與2018年相比，筆者預(yù)計(jì)，2019年新興市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)有所減少。實(shí)際上，近年來，新興市場(chǎng)資本流出、貨幣大幅貶值均與美元強(qiáng)勢(shì)升值的背景有很大關(guān)系。展望2019年，倘若美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐預(yù)計(jì)也將偏于謹(jǐn)慎，甚至低于3-4次的預(yù)期，在此背景下，預(yù)計(jì)美元升值空間非常有限，相反，美元走弱的情況可能會(huì)發(fā)生，這對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和貨幣而言是個(gè)利好。
而困擾全球的貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，在2019年也有望比2018年有所緩和。中美兩大經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易戰(zhàn)是否會(huì)持續(xù)是影響全球市場(chǎng)的最大不確定性，國(guó)際組織也紛紛據(jù)此下調(diào)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。但近期又有積極跡象出現(xiàn)，包括中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人已通話，強(qiáng)調(diào)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系重要性，中美雙方重啟貿(mào)易談判等。此外，近期中國(guó)舉辦進(jìn)博會(huì)、降低汽車等多個(gè)行業(yè)的關(guān)稅、恢復(fù)美國(guó)大豆進(jìn)口等舉措，都為中美貿(mào)易談判的重啟營(yíng)造了較好的氛圍，2019年貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)的擔(dān)憂有望緩釋。
從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來看，2018年以來，中國(guó)消費(fèi)疲軟、投資下滑，但在此背景下，政策的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，10月31日政治局會(huì)議上，對(duì)去杠桿的表態(tài)已經(jīng)不再提及，相反，央行易剛行長(zhǎng)也早就表示杠桿已經(jīng)穩(wěn)住，預(yù)計(jì)未來貨幣政策會(huì)保持整體寬松的態(tài)勢(shì)。除此以外，補(bǔ)短板背景下，預(yù)計(jì)基建投資會(huì)比2018年有明顯提速。當(dāng)然，房地產(chǎn)市場(chǎng)“房住不炒”的主基調(diào)并未變化，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資仍然會(huì)保持回落態(tài)勢(shì)。
除此以外，預(yù)計(jì)2019年減稅措施會(huì)明顯加大，一方面體現(xiàn)在個(gè)稅改革方面，2019年將就五大抵扣事項(xiàng)出臺(tái)更多細(xì)則，配合稅改個(gè)稅起增點(diǎn)的提升，有助于在經(jīng)濟(jì)與收入下滑的背景下，支持居民消費(fèi)保持穩(wěn)定。實(shí)際上，在剛剛結(jié)束的“雙十一”網(wǎng)上購(gòu)物節(jié)上，京東、天貓等網(wǎng)上銷售均創(chuàng)歷史新高，京東海外購(gòu)更是增長(zhǎng)迅速，凸顯了當(dāng)前居民對(duì)于高端消費(fèi)的旺盛需求。同時(shí)，配合鼓勵(lì)進(jìn)口政策措施的深入，預(yù)計(jì)消費(fèi)產(chǎn)品多樣化，也有助于支持個(gè)性消費(fèi)提升。
另一方面，如果對(duì)企業(yè)層面可以推出更大規(guī)模的減稅措施，且落到實(shí)處，也不失為挽回民營(yíng)企業(yè)信心的重要手段。實(shí)際上，近一段時(shí)間以來，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心不足的話題引發(fā)廣泛擔(dān)憂，在筆者看來，民企信心不足一方面與融資環(huán)境惡化、資金鏈緊張有關(guān)，一方面也與近年來去杠桿、去產(chǎn)能、規(guī)范環(huán)保政策和社保政策對(duì)民營(yíng)企業(yè)造成明顯負(fù)面沖擊密不可分。從目前來看，決策層已就上述問題提出改進(jìn)措施，是個(gè)積極跡象。但只是開端，未來強(qiáng)化規(guī)則意識(shí)、注重政策落地的連貫性才是重拾民企信心的關(guān)鍵。
綜上，筆者認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外部的深刻變化，市場(chǎng)普遍對(duì)明年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)十分悲觀，但在筆者看來，越是一致看空，越是可以期待，真實(shí)情況也許會(huì)存在改善空間。
整體來看，筆者認(rèn)為，明年最大的風(fēng)險(xiǎn)是貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的態(tài)勢(shì)能否得到緩釋，如果11月底中美貿(mào)易談判取得積極成果，那么，2019年的基準(zhǔn)情況是中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的程度是有限的，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速大概率會(huì)在6%-6.5%之間。但倘若中美之間無法就貿(mào)易問題達(dá)成協(xié)議，明年美國(guó)對(duì)華2000億美元商品加征關(guān)稅從10%上調(diào)至25%如期而至，即便加大減稅力度和貨幣政策放松對(duì)沖，其對(duì)中國(guó)出口、就業(yè)、投資環(huán)境、企業(yè)家信心以及產(chǎn)業(yè)鏈等方面的打擊將十分巨大的，屆時(shí)將明顯拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行。
作者：沈建光；2007年加入中國(guó)國(guó)際金融有限公司（中金公司），現(xiàn)任中國(guó)國(guó)際金融有限公司研究部（香港）副總經(jīng)理、經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
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